Wechat ID 微信:

eb5magazine

EB5投资者杂志

现代投资组合理论在EB-5中的应用

撰稿人:Abteen Vaziri

为了满足绿卡获取要求并得到投资款返款,EB-5投资人面临着诸多风险。若结合现代投资组合理论,将投资组合多样化,就能降低投资风险,提高满足移民要求和获得投资回报的可能性。

现代投资组合理论

虽然“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”这个说法已经存在了几个世纪,直到1952年,美国经济学家Harry Markowitz才提出了著名的现代投资组合理论。顾名思义,如果把全部鸡蛋放在同一个篮子中,而这个篮子恰好翻倒,那么全部鸡蛋都将被摔碎。如果将鸡蛋放在不同篮子内,那么即使十个篮子中有两个翻倒,理论上还剩八个篮子中的鸡蛋。十个篮子全部翻倒的不幸事件发生的可能性非常低。如果十个篮子全部翻倒,那么必定是由于导致十篮全毁的重大事件的发生。这个重大事件即为市场风险。因此,该理论认为,将十个鸡蛋均摊在十个篮子中,即降低了单个篮子的风险,而唯一不变的风险是市场的整体灾难(只要投资组合中有足够多的“篮子”)。

只要篮子的数量足够多、多样化足够高,单个篮子所承担的风险理论上可以很小,趋近于零。Markowitz假设,通过将投资组合中的资产多样化,其变数(即风险)将比单个资产变数平均值要低,通常能低于“篮子”中变数最低的资产的风险。用更简单的语言来解释,若仅投资一支股票,那么投资人永远不能确定这支股票是否会表现良好并带来预期收益。但若将资金分配投入十支股票,那么投资人能够有把握地说,这十支股票不太可能在一夜之间全部跌至冰点。

让我们结合股市中的实际数字来讨论这个问题。假设持有十支股票,每支的回报情况如下:投资一,-100%;投资二,-50%;投资三,-10%;投资四,10%;投资五,+15%;投资六,+20%;投资七,+25%;投资八,+30%;投资九,+60%;投资十,+100%。对于投资人而言,若能选中投资九和投资十,则是比较理想的情况。但若选择了投资一或投资二,则是最差的情形。而这个问题的棘手之处在于,投资人永远不知道到底哪支股票是投资九或投资十,而哪支是投资一或投资二。影响某支股票表现的因素非常多,其风险往往是投资人不可控的。根据现代投资组合理论,投资人可以通过投资组合多样化来降低风险。投资组合模型能够平衡回报特别高或表现特别差的股票给整体投资带来的风险。假设对以上所列股票进行等额投资,即使组合中的一支股票全赔,投资人依然能获得10%的收益。[1]

投资组合理论同EB-5的联系

EB-5投资人面临的两个最大挑战是获得有条件永久居民身份(和有条件绿卡),以及取得投资款的返还。绿卡的取得伴随着诸多挑战,例如:项目可能因诸多原因而遭拒(目标就业区、就业创造或资金来源问题)。USCIS最近在其网站上公布,I-526和I-829的获批率分别为89%和80%。也就是说,即使投资人面临着无法得到绿卡的潜在风险,这个风险也相对较低,特别是若投资人进行了尽职调查,向一个位于目标就业区并能够创造足够就业的项目进行了投资,情况更是如此。当然,投资人还必须聘请有能力、具有递交I-526申请丰富经验的移民律师。

虽然缺少项目施行以来总投资金额的准确数据,但据非官方统计,这个数字可能在250亿美元至300亿美元之间。虽然募集到的一些EB-5资金尚未获得返还,但可以说,目前有能力返还投资人资金的项目非常少,很多项目更是已经超过贷款协议规定的还款期限多年。极少数已经向投资人返款的项目则大肆宣传着自己的独特之处。针对还款这个话题,目前没有任何官方数据供参考,USCIS也不公布有多少项目已经实现返款。可以估计,这个数字大概不到10亿美元。如果我们假设,这270亿美元至300亿美元的EB-5总贷款中,有100亿还未达到还款期限,那么能够得出EB-5项目投资还款率还不到5%。因此,EB-5投资者所面临的最大挑战,不是区域中心是否能帮他们取得绿卡,而是区域中心是否能偿还投资款。导致这个风险的原因包括庞氏骗局、欺诈、未严格审查,属于传统银行不予贷款的资产类别(导致其融资困难)等。这也是过去几年中各大财经新闻最为喜闻乐见的头条。对于这些项目中的EB-5投资人,他们不仅要承担经济损失,还无法达成移民目标。这也就是为什么必须对EB-5投资人承担更高的信义义务,且“仅仅是诚实还不够,要像维护最敏感的荣耀一样的事无巨细”[2]来坚守这些信义义务。

EB-5投资人如何降低风险

EB-5投资人如何能投资EB-5项目投资组合,像经验丰富的理财经理在为高净值个人配置资产时一样分散风险?这个问题有一些复杂。传统意义上的EB-5区域中心和集资人都是房地产开发商或市场推广专家,而不是华尔街上为高净值个人提供服务的精专金融机构,而且投资组合模型不太容易获得USCIS的批准。历史上曾有过一些以投资组合方式构建EB-5投资的案例,有些被拒而有些获得了批准。成败的关键在于,USCIS不允许就业创造的集合,但允许EB-5组合基金中资产的集合。这是USCIS目前审理投资组合模型的EB-5案件的一般标准。

市场中的EB-5投资组合模型

亚特兰大美国机会基金(Atlantic American Opportunities Fund)就是成功以投资组合模型进行EB-5并获得批准的基金,该基金将投资者资金分散于不同项目,与此同时要求投资人为满足就业创造要求而选择一个特定的项目。也就是说,为了满足就业创造要求,I-526和I-829申请的成败依然取决于一个项目的完成,但投资资金的回报和资金的风险则被分散在了投资池中。

多个项目建立基金的结合能帮助投资人分散风险。项目过桥资金能帮助这样的基金最小化建筑风险,在EB-5资金到位前就及时开始项目。根据Markowitz的投资组合理论,投资组合中的各项关联性越小,整个投资组合的波动性也就越低。全部由技术公司股票或能源公司股票构成的投资组合,其波动性理论上要比含不同行业股票的投资组合大。理论上讲,这种EB-5投资组合基金能够通过投资组合中的资金数量来降低投资波动性,还可能通过在投资组合中加入美国境内不同地理位置的不同资产类别进一步降低变数。项目的同质性越低, 根据投资组合理论,投资组合的变数越少。酒店、公寓、共管公寓、办公建筑和零售商店在不同房地产周期的表现不尽相同,此外,不同地区的市场会由于区域波动或自然灾害而呈现不同形势。假设EB-5投资组合中的全部项目都位于波多黎各或新奥尔良,那么全部项目会在一次热带风暴中毁于一旦。一个平衡的EB-5投资组合能够通过投资数量、资产类别和地理位置的合理设计而降低波动性,理论上降低EB-5投资者所面临的投资变数与投资风险。

无论项目安全性或可行性如何,EB-5市场上几乎全部项目都因就业创造而得到了USCIS的批准,这个行业的重心一直停留在绿卡获批而非资金返还上。绿卡获批固然重要,但采取必要措施确保EB-5投资人能得到投资返款同样关键。这个行业有着89%的有条件绿卡获批率和预计低于5%的返款率,整个行业的厚此薄彼一目了然。这个行业一直在依靠顶尖移民律师保证有条件绿卡的取得, 但却不够关注雇佣可信资金经理实现资金返还的重要性。取得绿卡与获得投资回报,这两点没有任何理由不能双双达到90%的成功率。从业者应该开始关注投资部分,给专业律师和富有经验的资金经理以更多的信任。


[1] 此处仅为单纯计算,不考虑事前预估和事后检验。

[2] Meinhard v. Salmon, 164 N.E. 545 (N.Y. 1928)

发表你的评论

使用一个Facebook帐户来增加评论,适用Facebook使用条款和隐私政策。您的Facebook名字、相片及其他设为公开的个人信息将会与您的评论一同显示。